“Apoyo financiero en condiciones favorables”

•junio 14, 2012 • Dejar un comentario

El pasado fin de semana vimos como la Unión Europea concedía lo que el gobierno denominó un “préstamo en condiciones favorables”, por un importe aproximado de 100.000 millones de euros. Estos fondos tienen un claro destino, nuestras entidades financieras, o mejor dicho nuestras cajas, cuyo agujero provocado por los denominados activos tóxicos (suelo), no sólo es descomunal, sino que ni siquiera ha sido cifrado todavía.

Aparentemente, lo poco que conocemos sobre el acuerdo es que el importe parece que rondará esos 100.000 millones de euros y que el tipo de interés, ostensiblemente inferior al del mercado, rondará el 3% ó 4%. El dinero irá a parar al FROB (el archinombrado Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria), quien se encargará de recapitalizar aquellas entidades en dificultades, así como de supervisar a las mismas una vez rescatadas. Falta por conocer si el dinero que nos van a “prestar en condiciones favorables” provendrá del ESM o del EFSF, algo que no es baladí, tiene sus diferencias, sobretodo en términos de prelaciones de pago.

Se afirmó por activa y por pasiva que los hombres de negro no entrarían en España, pues bien, parece que esto no será así, la Troika no solo analizará y estudiará a aquellas entidades a las que se les presten fondos sino que se cerciorará personalmente del exigido cumplimiento de déficit por parte del gobierno español, de un modo si cabe más ferreo. El “préstamo en condiciones favorables” no es gratuito en contra de lo que nos están diciendo, la troika se va a asegurar de que aquellas pequeñas “recomendaciones y sugerencias” que hizo al gobierno español se lleven a cabo antes de lo previsto: ya avisaron que el IVA debía de incrementarse más, del mismo modo que el recibo de la electricidad. Igualmente afirmaron que convendría una bajada del salario de los funcionarios, que no les gustaba la laxitud a la hora de subir la edad de jubilación, que cuanto antes mejor, y quedan en el aire cuestiones abiertas sobre la posible reducción del número de funcionarios, además de los consabidos recortes en educación y sanidad.

En cualquier caso, dada la situación de extrema delicadeza, para nuestro sector financiero, el acuerdo es positivo. Es necesario recapitalizar los balances de las cajas lo antes posible. Ha quedado demostrado que el problema de España no radica en un estado sobre endeudado, las cuentas no son las más deseables posibles, pero la solvencia del estado es buena, nuestro agujero se encuentra en el sector financiero, a grandes rasgos nuestra situación es muy parecida a la de Irlanda (quien supo agachar las orejas y pedir el rescate a tiempo…), los débiles balances de las entidades financieras de nuestro país, son los que han puesto en duda la solvencia de todo el país.

Pese a lo positivo, por la finalidad del mismo, me sigue surgiendo una gran duda, la cuál ya ha sido señalada por economistas como Joseph Stiglitz o Xavier Sala i Martín. Si España ante las dificultades a la hora de colocar sus subastas de deuda pública, exige a las entidades financieras españolas que sean ellas quienes la adquieran (más del 70% del montante de las últimas subastas), y por otro lado, Europa concede a España un “préstamo en condiciones favorables”, para que sea reinyectado el dinero en los bancos para tapar sus agujeros, no suena esto a la pescadilla que se muerde la cola?.

Se ha dado un gran paso, pero dudo que sea el definitivo, como todo rescate que ha habido hasta ahora, más bien suena a parche, hasta que las autoridades supranacionales inoperantes hasta el momento, decidan poner fin al problema en su conjunto.

Juan Ruiz

Situación de mercado a 07/03/2012

•marzo 8, 2012 • 2 comentarios

Por fin ha ocurrido lo que muchos llevabamos tiempo esperando, por fin las bolsas internacionales han sufrido un severo recorte en pocas horas. La justificación: el ajuste de las previsiones de crecimiento para 2012 en China o el absurdo rumor de que los bancos tenedores de deuda griega podrían decir no este jueves a la quita voluntaria… me temo que nada de eso… vaya dos motivos más absurdos se ha inventado la prensa esta semana, si las economías desarrolladas siguen sin consumir, China no puede seguir creciendo al 9% viviendo sólo de la demanda interna (aún), y cómo van a decir no a la quita voluntaria los bancos si ésta ya había sido pre-pactada con sus respectivos jefes de gobierno a cambio de todas la ayudas que han recibido. Nada de esto, el recorte se debe a que había muchas ganas de recoger beneficios, especialmente en EEUU, dónde el S&P500 ha alcanzado niveles de 2008, el mercado estaba tremendamente sobrecomprado.

Ahora la incertidumbre reside en cómo afectará esta bajada a la bolsa española que sigue estando muy malita. Como vimos hace unos días entre el Ibex-35 y el S&P500 se estaba abriendo una gran divergencia (el S&P recuperó el 100% de la bajada del pasado verano mientras que nosotros no hemos logrado pasar del 60%) y ya advertimos de los efectos que podría tener en nuestro selectivo que los índices se dieran la vuelta, y así ha sido, nosotros que habíamos experimentado subidas mucho más moderadas y ahora con el giro tan brusco parece que nos vamos de cabeza a los 8000 puntos.

La duda que ahora nos queda por resolver es si el selectivo español será capaz de conformarse con poco y frenar el los 8000, o si esta cota será una pequeña parada en su camino hacia los mínimos de la segunda mitad del año pasado (7800/7600). Veremos, pero desde luego no parece mal momento para salir un poco de compras y realizar algunas primeras entradas dejando el resto del bazuka cargado para cotas .

Estrategia Inversis 2012

•febrero 16, 2012 • Dejar un comentario

De dónde venimos y a dónde vamos?

•febrero 14, 2012 • 2 comentarios

Éste esta siendo sin lugar a dudas un comienzo de año aparentemente tranquilo, podríamos decir que hay una generalizada tendencia alcista (leve en el caso europeo), con volatilidades que parecen bajas después de lo vivido hasta ahora en los últimos meses, no obstante, desde mi punto de vista, no es sino la calma que precede la tempestad.

A comienzos de año fueron muchos los analistas que afirmaron en sus informes estratégicos que veríamos los máximos del S&P 500 para este 2012 en torno a los 1350 puntos, pues bien, tras este rally que estamos viendo desde niveles de 1200 de finales de diciembre, qué podemos esperar ahora si a mediados del mes de Febrero ya nos hemos situado en esa cota, la verdad es que el margen de mejora para lo que queda de año es presumiblemente muy reducido. El selectivo americano lleva varios días llamando a la puerta de los 1350, sin mayor éxito que abrir, asomar la cabeza y salir corriendo. Dicho esto, no quiero imaginar lo que le espera al Ibex, tras la divergencia que se ha producido en los últimos meses con respecto al S&P 500. Nosotros seguimos intentando atacar el 9000, pero muy poco a poco, y con la sensación de sobrecompra que hay en el mercado, no quiero imaginar donde nos iremos si el S&P500 se diera la vuelta… aquí vemos la diferencia de comportamiento de ambos índices en estos últimos meses:

Ibex-35

S&P 500

Como vemos, mientras que el S&P 500 ya ha recuperado toda la caída que sufrieron los mercados tras los momentos de gran tensión vividos en agosto de 2011, el Ibex se encuentra a día de hoy luchando con la resistencia del 38.2% de Fibonacci, y a merced de la media móvil de 200 sesiones, que fácilmente va a ir poniendo cota al movimiento alcista.

Resulta extremadamente difícil vislumbrar la posible evolución de los índices durante los próximos días. Desde luego, veo a la economía americana tratando de esquivar definitivamente el archinombrado “double dip”. Muy al contrario, en el viejo continente, el problema griego sigue latente, asumida ya su quita y su más que probable salida del euro, la ausencia de toma de decisiones firmes por parte de los dirigentes europeos y todo esto unido a los recortes del gasto que van a terminar por ahogar las economías, nos lleva de cabeza a esa recesión.

Todo esto me lleva a vislumbrar un S&P 500 que podría romper resistencias, y si tras 1350 supera los 1370 (máximo desde la gran caída de 2008), por qué no podríamos irnos a los 1400 e incluso buscar cotas superiores.

Por su parte, el Ibex-35 que va a su aire como hemos visto, va a seguir dependiendo por completo de las idas y venidas de las primas de riesgo periféricas, salpimentadas con las oportunas apariciones de las bajadas de raiting de las agencias. Así, atacar la media de 200 sesiones, la resistencia del 8850 y los 9000 parece que va a ser ardua tarea.

Juan Ruiz

Dogs of the Ibex-35

•enero 21, 2012 • Dejar un comentario

31 DICIEMBRE

Metidos ya en Enero, disponemos de las rentabilidades a 31 de Diciembre que nos han ofrecido los Dogs del Ibex de 2010 a lo largo del ejercicio 2011. Los resultados de las carteras Dogs 5 y Dogs 10 han sido francamente positivos como vamos a ver más adelante, ambos han batido a su índice de referencia, el Ibex, que a fin de cuentas era el objetivo que nos planteamos al iniciar el estudio. Vamos a empezar por ver los resultados obtenidos:

PERSONAL CONSENSO DOGS 5 DOGS 10 IBEX-35
-20,56% -12,54% -6,33% -8,58% -13,11%

Tres de las cuatro carteras han batido al índice, llegándole incluso a sacar cerca de un 7% en el caso del Dogs 5. Como veremos más adelante exactamente la misma rentabilidad positiva que han obtenido los Dogs del Dow con respecto a su índice de referencia. Repasemos ahora los valores contenido en esta cartera:

VALOR P(X0) P(X1) VAR
ACCIONA 53 66,73 25,91%
BANKINTER 4,156 4,75 14,29%
BBVA 7,56 6,68 -11,64%
GAMESA 5,712 3,21 -43,80%
SACYR 4,75 3,97 -16,42%
TOTAL -6,33%

El claro lastre de la cartera ha sido Gamesa, la empresa fabricante de aerogeneradores ha acusado el frenazo que se ha producido en la inversión estatal en energías renovables motivado a su vez por la crisis actual que estamos viviendo. La compañía gozaba en años previos de un “monopolio” en la construcción de estos elementos, no obstante la asignación de proyectos se ha frenado en seco ya que el estado ha dejado de subvencionar las energías limpias. Por su parte Sacyr continúa con sus consabidos problemas para refinanciar su deuda, problemas que al parecer va solventado pero que no han evitado que se deje este 2011 un 16,42%. Finalmente BBVA al igual que todo el sistema financiero ha sufrido el tsunami de la crisis de deuda periférica y más concretamente los problemas de la reestructuración de la deuda griega, reestructuración que derivó en una quita y que más que previsiblemente culminará con una irrevocable salida del euro.

Os dejo la lista de las 5 compañías que más han bajado en este 2011, cuyo comportamiento observaremos a finales de año. Quizás la cartera que dejamos planteada sea una gran oportunidad para este nuevo ejercicio: Mediaset, Técnicas Reunidas, Gamesa, Arcelor Mittal (bajadas superiores al 40%) y ACS (-34,71%). Como vemos las financieras abandonan la cartera. La nueva composición tiene un marcado peso en sectores ligados a la construcción de infraestructuras, algo que no agrada mucho si se cumplen las previsiones para este 2012, año en el que no esperamos que las economías vayan a recuperarse y por ende vuelvan a invertir en obra púbica. Por otro lado cierto es que las compañías están tremendamente diversificadas geográficamente y que se les están asignando un gran número de proyectos en países emergentes: Rusia, Turquía, Brasil, países árabes…

Por otro lado quisiera dejaros el estudio presentado por Bespoke Investment Group acerca de los ocurrido con los Dogs del Dow Jones. El resultado es aún más alucinante que en el caso español, 12,83% de subida frente a un 5,83% de revalorización con el que terminó el año el índice americano. Además nos dejan sobre la mesa los “perros” para este 2012.

http://www.bespokeinvest.com/thinkbig/2011/12/27/the-dogs-of-the-dow-crush-it-in-2011-the-2012-list.html

Para abrir boca en este 2012, no quisiera dejar pasar la oportunidad de dejaros una curiosidad cuyo comportamiento iremos viendo a lo largo del año. Me la sugirió un compañero de despacho @jsastre_wm cuyo enlace a su blog encontráis en esta misma página. El estudio al parecer se utiliza para prever el comportamiento del mercado de divisas a corto/medio plazo, lo curioso radica en que utiliza el precio mundial de las hamburguesas como indicador de referencia, “the Big Mac index”. Aquí os dejo el link de Invertia:

http://www.invertia.com/noticias/articulo-final.asp?idNoticia=2626858&STAMP=Wed,18Jan201211:34:43GMT&utm_source=twitterfeed&utm_medium=twitter

En este 2012 plantearé diferentes análisis bursátiles “peculiares”, al contrario que en 2011 en el que hemos seguido un mismo estudio, tengo la intención de analizar diferentes curiosidades, si el tiempo me lo permite, a lo que añadiremos diferentes análisis de mercado algo más profundos que los realizados hasta el momento. Espero que os siga resultando interesante y que a lo largo del año logremos batir las 500 visitas que el blog ha recibido en 2011. Os propongo así mismo que planteeis cualquier tipo de inquietud acerca del comportamiento de los mercados y en la medida de lo posible lo intentaremos solucionar. Este 2012 ha comenzado muy fuerte en lo que a eventos se refiere, pues contamos hace escasos días con la presencia de tres de las más grandes y reputadas gestoras internacionales (JP Morgan, Carmignac y Morgan Stanley) aquí en Burgos presentándonos su estrategia para este nuevo año. En Febrero disfrutaremos de la presentación “Estrategia 2012” que Inversis Banco realizará en Burgos el próximo día 21, en la que contaremos con la presencia de grandes gestores de la propia casa junto con otros de gran reconocimiento.

Muchas gracias a todos.

Juan Ruiz Caballero

ACTO ESTRATEGIA 2012

•enero 18, 2012 • Dejar un comentario

“TODAY IT´S BEEN A BLOODBATH BUT TOMORROW IT WILL BE EVEN WORSE”

•noviembre 28, 2011 • Dejar un comentario

Y no lo digo yo, esta afirmación la realizó hace unos días un conocido trader italiano, tras ver como la prima de riesgo de Italia se disparaba por encima de los 450 puntos básicos, punto de no retorno hace unos meses para Grecia, Irlanda y Portugal.

La situación es realmente alarmante, Europa, la enferma, ya es definitivamente terminal, y es hora de actuar de una vez por todas. Hoy no quiero entrar a debatir sobre el nombramiento de los “tecnócratas”, ángeles salvadores, a los que se esta recurriendo para que nos saquen del atolladero… el argumento de que son ellos quienes conocen la solución, quizás radique en que son ellos quienes nos metieron en esta, lo dejaremos para otro día, ¿que qué digo? Por favor busquen información acerca de las labores a las que se dedicaban hace unos meses: Mario Draghi o Mario Monti,  les suena eso de Goldman Sachs rules the World? Pero como he dicho no es esto de lo que quiero hablar hoy.

Aquí tenemos un gráfico de los Spreads de deuda de los periféricos europeos:

Y mucho cuidado porque pese a que aquí aun no aparecen, han entrado ya en escena Austria, Bélgica e incluso Francia. Tiene que estar la canciller partiéndose de risa cada vez que vea la cara de “le petit Nicolas”.

Angela Merkel lo ha hecho todo muy bien, desde luego los alemanes no le pueden reprochar absolutamente nada, y cuando digo los alemanes me refiero a los bancos alemanes. Los motivos son tres principalmente:

El primero es que Alemania se esta financiando muy barato, la deuda alemana esta actuando como autentico activo refugio. Si tenemos en cuenta el efecto de la inflación, quienes eligen los bonos soberanos germanos como producto de inversión, pierden dinero a vencimiento.

El segundo es que aceptaron de buena gana la quita de deuda griega, ¿por qué? Porque si esto aun no se ha solucionado ha sido porque a Alemania no le ha dado la gana, no se han cerrado acuerdos definitivos, ni cortafuegos, ni eurobonos, simplemente porque si estos no funcionaban Alemania iba a ser la gran perjudicada no solo porque dejaría de financiarse tan barato, sino también por su alta exposición, al principio de todas estas tensiones, a la deuda periférica, especialmente a la griega. Así, lo que Alemania ha hecho ha sido dilatar todas las posibles medidas al tiempo en que deshacía las posiciones que tenían sus bancos a la deuda periférica.

Como ejemplo de esto os presento textualmente la información publicada por el diario “El País”, que coincide en cifras a la publicada por el diario “El Mundo”, en las mismas fechas:

“El banco alemán Deutsche Bank ha reducido un 70% su exposición a la deuda emitida por los países de la periferia del euro como España, Portugal, Irlanda, Grecia e Italia, en los seis primeros meses del año, hasta 3.669 millones de euros, según ha informado la entidad. En concreto, el mayor banco alemán por activos ha informado que a 30 de junio su exposición neta a la deuda soberana española era de 1.070 millones de euros, un 53% menos que al finalizar 2010, mientras que recortó un 87,5% su exposición a deuda italiana, que alcanzaba los 996 millones. La entidad germana ha precisado que su exposición a deuda emitida por Grecia sumaba a 30 de junio 1.154 millones de euros, frente a los 1.601 millones al finalizar 2010.”

El motivo por el que anteriormente he dicho que Angela Merkel se tiene que estar riendo de Sarkozi, es que mientras Alemania ha dilatado en el tiempo la toma de decisiones y ha deshecho posiciones en deuda periférica, ahora es Francia la principal acreedora de Grecia con 55,8 millones de dolares, frente a los 21,3 de Alemania. En el caso de Italia, donde ha ocurrido lo mismo, la deuda que tiene con Francia es de 416,5 millones de dolares, frente a los 161,7 que tiene con Alemania.

El tercero tiene que ver con los famosos CDS (Credit default swaps), como ya sabemos estos derivados son productos que simplemente realizan coberturas sobre el riesgo de impago de un país. En su origen tenían gran utilidad, en la actualidad, y dado que el riesgo de impago por parte de los países es algo cierto, estos se han convertido en una bomba de relojería, ya que los bancos deberían cubrir ese impago con quienes contrataron el producto. Esto afectaría al balance de muchos bancos por un valor aproximado a día de hoy de 3 billones de dolares, lo que haría que mucho bancos quebraran y por tanto generaría un riego sistémico que no tendría retorno.  Los bancos que han jugado con este producto revendiendoselo los unos a los otros deberían pagar por ello, pero no va  a ser este el caso, ya que una vez más, Angela Merkel lideró la aprobación de una quita de deuda griega con la clausula de que esta era voluntaria, postilla que han aprovechado los bancos para decir que por ello no tienen efecto las coberturas de riego que fueron contratadas y por las que están ingresando unos intereses periódicos y así quien va a cargar con esa quita no van a ser solo los propios bancos, sino todo los tenedores de deuda griega, empresas pequeñas y grandes, particulares, fondos de inversión, ECB (es decir todos los ciudadanos europeos)….

Con estos ejemplos de generosidad, solo intento hacer ver, porqué esto ha dejado de ser una crisis financiera para dar lugar a una crisis política, en la que la quien lidera Europa no encuentra soluciones, ya que estas no están claras (o si), pero lo que si esta claro es que no tiene ninguna prisa por encontarlas.

Juan Ruiz Caballero