«Apoyo financiero en condiciones favorables»

El pasado fin de semana vimos como la Unión Europea concedía lo que el gobierno denominó un “préstamo en condiciones favorables”, por un importe aproximado de 100.000 millones de euros. Estos fondos tienen un claro destino, nuestras entidades financieras, o mejor dicho nuestras cajas, cuyo agujero provocado por los denominados activos tóxicos (suelo), no sólo es descomunal, sino que ni siquiera ha sido cifrado todavía.

Aparentemente, lo poco que conocemos sobre el acuerdo es que el importe parece que rondará esos 100.000 millones de euros y que el tipo de interés, ostensiblemente inferior al del mercado, rondará el 3% ó 4%. El dinero irá a parar al FROB (el archinombrado Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria), quien se encargará de recapitalizar aquellas entidades en dificultades, así como de supervisar a las mismas una vez rescatadas. Falta por conocer si el dinero que nos van a “prestar en condiciones favorables” provendrá del ESM o del EFSF, algo que no es baladí, tiene sus diferencias, sobretodo en términos de prelaciones de pago.

Se afirmó por activa y por pasiva que los hombres de negro no entrarían en España, pues bien, parece que esto no será así, la Troika no solo analizará y estudiará a aquellas entidades a las que se les presten fondos sino que se cerciorará personalmente del exigido cumplimiento de déficit por parte del gobierno español, de un modo si cabe más ferreo. El “préstamo en condiciones favorables” no es gratuito en contra de lo que nos están diciendo, la troika se va a asegurar de que aquellas pequeñas “recomendaciones y sugerencias” que hizo al gobierno español se lleven a cabo antes de lo previsto: ya avisaron que el IVA debía de incrementarse más, del mismo modo que el recibo de la electricidad. Igualmente afirmaron que convendría una bajada del salario de los funcionarios, que no les gustaba la laxitud a la hora de subir la edad de jubilación, que cuanto antes mejor, y quedan en el aire cuestiones abiertas sobre la posible reducción del número de funcionarios, además de los consabidos recortes en educación y sanidad.

En cualquier caso, dada la situación de extrema delicadeza, para nuestro sector financiero, el acuerdo es positivo. Es necesario recapitalizar los balances de las cajas lo antes posible. Ha quedado demostrado que el problema de España no radica en un estado sobre endeudado, las cuentas no son las más deseables posibles, pero la solvencia del estado es buena, nuestro agujero se encuentra en el sector financiero, a grandes rasgos nuestra situación es muy parecida a la de Irlanda (quien supo agachar las orejas y pedir el rescate a tiempo…), los débiles balances de las entidades financieras de nuestro país, son los que han puesto en duda la solvencia de todo el país.

Pese a lo positivo, por la finalidad del mismo, me sigue surgiendo una gran duda, la cuál ya ha sido señalada por economistas como Joseph Stiglitz o Xavier Sala i Martín. Si España ante las dificultades a la hora de colocar sus subastas de deuda pública, exige a las entidades financieras españolas que sean ellas quienes la adquieran (más del 70% del montante de las últimas subastas), y por otro lado, Europa concede a España un “préstamo en condiciones favorables”, para que sea reinyectado el dinero en los bancos para tapar sus agujeros, no suena esto a la pescadilla que se muerde la cola?.

Se ha dado un gran paso, pero dudo que sea el definitivo, como todo rescate que ha habido hasta ahora, más bien suena a parche, hasta que las autoridades supranacionales inoperantes hasta el momento, decidan poner fin al problema en su conjunto.

Juan Ruiz

Situación de mercado a 07/03/2012

Por fin ha ocurrido lo que muchos llevabamos tiempo esperando, por fin las bolsas internacionales han sufrido un severo recorte en pocas horas. La justificación: el ajuste de las previsiones de crecimiento para 2012 en China o el absurdo rumor de que los bancos tenedores de deuda griega podrían decir no este jueves a la quita voluntaria… me temo que nada de eso… vaya dos motivos más absurdos se ha inventado la prensa esta semana, si las economías desarrolladas siguen sin consumir, China no puede seguir creciendo al 9% viviendo sólo de la demanda interna (aún), y cómo van a decir no a la quita voluntaria los bancos si ésta ya había sido pre-pactada con sus respectivos jefes de gobierno a cambio de todas la ayudas que han recibido. Nada de esto, el recorte se debe a que había muchas ganas de recoger beneficios, especialmente en EEUU, dónde el S&P500 ha alcanzado niveles de 2008, el mercado estaba tremendamente sobrecomprado.

Ahora la incertidumbre reside en cómo afectará esta bajada a la bolsa española que sigue estando muy malita. Como vimos hace unos días entre el Ibex-35 y el S&P500 se estaba abriendo una gran divergencia (el S&P recuperó el 100% de la bajada del pasado verano mientras que nosotros no hemos logrado pasar del 60%) y ya advertimos de los efectos que podría tener en nuestro selectivo que los índices se dieran la vuelta, y así ha sido, nosotros que habíamos experimentado subidas mucho más moderadas y ahora con el giro tan brusco parece que nos vamos de cabeza a los 8000 puntos.

La duda que ahora nos queda por resolver es si el selectivo español será capaz de conformarse con poco y frenar el los 8000, o si esta cota será una pequeña parada en su camino hacia los mínimos de la segunda mitad del año pasado (7800/7600). Veremos, pero desde luego no parece mal momento para salir un poco de compras y realizar algunas primeras entradas dejando el resto del bazuka cargado para cotas .

Estrategia Inversis 2012

De dónde venimos y a dónde vamos?

Éste esta siendo sin lugar a dudas un comienzo de año aparentemente tranquilo, podríamos decir que hay una generalizada tendencia alcista (leve en el caso europeo), con volatilidades que parecen bajas después de lo vivido hasta ahora en los últimos meses, no obstante, desde mi punto de vista, no es sino la calma que precede la tempestad.

A comienzos de año fueron muchos los analistas que afirmaron en sus informes estratégicos que veríamos los máximos del S&P 500 para este 2012 en torno a los 1350 puntos, pues bien, tras este rally que estamos viendo desde niveles de 1200 de finales de diciembre, qué podemos esperar ahora si a mediados del mes de Febrero ya nos hemos situado en esa cota, la verdad es que el margen de mejora para lo que queda de año es presumiblemente muy reducido. El selectivo americano lleva varios días llamando a la puerta de los 1350, sin mayor éxito que abrir, asomar la cabeza y salir corriendo. Dicho esto, no quiero imaginar lo que le espera al Ibex, tras la divergencia que se ha producido en los últimos meses con respecto al S&P 500. Nosotros seguimos intentando atacar el 9000, pero muy poco a poco, y con la sensación de sobrecompra que hay en el mercado, no quiero imaginar donde nos iremos si el S&P500 se diera la vuelta… aquí vemos la diferencia de comportamiento de ambos índices en estos últimos meses:

Ibex-35

S&P 500

Como vemos, mientras que el S&P 500 ya ha recuperado toda la caída que sufrieron los mercados tras los momentos de gran tensión vividos en agosto de 2011, el Ibex se encuentra a día de hoy luchando con la resistencia del 38.2% de Fibonacci, y a merced de la media móvil de 200 sesiones, que fácilmente va a ir poniendo cota al movimiento alcista.

Resulta extremadamente difícil vislumbrar la posible evolución de los índices durante los próximos días. Desde luego, veo a la economía americana tratando de esquivar definitivamente el archinombrado “double dip”. Muy al contrario, en el viejo continente, el problema griego sigue latente, asumida ya su quita y su más que probable salida del euro, la ausencia de toma de decisiones firmes por parte de los dirigentes europeos y todo esto unido a los recortes del gasto que van a terminar por ahogar las economías, nos lleva de cabeza a esa recesión.

Todo esto me lleva a vislumbrar un S&P 500 que podría romper resistencias, y si tras 1350 supera los 1370 (máximo desde la gran caída de 2008), por qué no podríamos irnos a los 1400 e incluso buscar cotas superiores.

Por su parte, el Ibex-35 que va a su aire como hemos visto, va a seguir dependiendo por completo de las idas y venidas de las primas de riesgo periféricas, salpimentadas con las oportunas apariciones de las bajadas de raiting de las agencias. Así, atacar la media de 200 sesiones, la resistencia del 8850 y los 9000 parece que va a ser ardua tarea.

Juan Ruiz

Dogs of the Ibex-35

31 DICIEMBRE

Metidos ya en Enero, disponemos de las rentabilidades a 31 de Diciembre que nos han ofrecido los Dogs del Ibex de 2010 a lo largo del ejercicio 2011. Los resultados de las carteras Dogs 5 y Dogs 10 han sido francamente positivos como vamos a ver más adelante, ambos han batido a su índice de referencia, el Ibex, que a fin de cuentas era el objetivo que nos planteamos al iniciar el estudio. Vamos a empezar por ver los resultados obtenidos:

PERSONAL	CONSENSO	DOGS 5	DOGS 10	IBEX-35
-20,56%	-12,54%	-6,33%	-8,58%	-13,11%

Tres de las cuatro carteras han batido al índice, llegándole incluso a sacar cerca de un 7% en el caso del Dogs 5. Como veremos más adelante exactamente la misma rentabilidad positiva que han obtenido los Dogs del Dow con respecto a su índice de referencia. Repasemos ahora los valores contenido en esta cartera:

VALOR	P(X0)	P(X1)	VAR
ACCIONA	53	66,73	25,91%
BANKINTER	4,156	4,75	14,29%
BBVA	7,56	6,68	-11,64%
GAMESA	5,712	3,21	-43,80%
SACYR	4,75	3,97	-16,42%
TOTAL			-6,33%

El claro lastre de la cartera ha sido Gamesa, la empresa fabricante de aerogeneradores ha acusado el frenazo que se ha producido en la inversión estatal en energías renovables motivado a su vez por la crisis actual que estamos viviendo. La compañía gozaba en años previos de un «monopolio» en la construcción de estos elementos, no obstante la asignación de proyectos se ha frenado en seco ya que el estado ha dejado de subvencionar las energías limpias. Por su parte Sacyr continúa con sus consabidos problemas para refinanciar su deuda, problemas que al parecer va solventado pero que no han evitado que se deje este 2011 un 16,42%. Finalmente BBVA al igual que todo el sistema financiero ha sufrido el tsunami de la crisis de deuda periférica y más concretamente los problemas de la reestructuración de la deuda griega, reestructuración que derivó en una quita y que más que previsiblemente culminará con una irrevocable salida del euro.

Os dejo la lista de las 5 compañías que más han bajado en este 2011, cuyo comportamiento observaremos a finales de año. Quizás la cartera que dejamos planteada sea una gran oportunidad para este nuevo ejercicio: Mediaset, Técnicas Reunidas, Gamesa, Arcelor Mittal (bajadas superiores al 40%) y ACS (-34,71%). Como vemos las financieras abandonan la cartera. La nueva composición tiene un marcado peso en sectores ligados a la construcción de infraestructuras, algo que no agrada mucho si se cumplen las previsiones para este 2012, año en el que no esperamos que las economías vayan a recuperarse y por ende vuelvan a invertir en obra púbica. Por otro lado cierto es que las compañías están tremendamente diversificadas geográficamente y que se les están asignando un gran número de proyectos en países emergentes: Rusia, Turquía, Brasil, países árabes…

Por otro lado quisiera dejaros el estudio presentado por Bespoke Investment Group acerca de los ocurrido con los Dogs del Dow Jones. El resultado es aún más alucinante que en el caso español, 12,83% de subida frente a un 5,83% de revalorización con el que terminó el año el índice americano. Además nos dejan sobre la mesa los «perros» para este 2012.

http://www.bespokeinvest.com/thinkbig/2011/12/27/the-dogs-of-the-dow-crush-it-in-2011-the-2012-list.html

Para abrir boca en este 2012, no quisiera dejar pasar la oportunidad de dejaros una curiosidad cuyo comportamiento iremos viendo a lo largo del año. Me la sugirió un compañero de despacho @jsastre_wm cuyo enlace a su blog encontráis en esta misma página. El estudio al parecer se utiliza para prever el comportamiento del mercado de divisas a corto/medio plazo, lo curioso radica en que utiliza el precio mundial de las hamburguesas como indicador de referencia, «the Big Mac index». Aquí os dejo el link de Invertia:

http://www.invertia.com/noticias/articulo-final.asp?idNoticia=2626858&STAMP=Wed,18Jan201211:34:43GMT&utm_source=twitterfeed&utm_medium=twitter

En este 2012 plantearé diferentes análisis bursátiles «peculiares», al contrario que en 2011 en el que hemos seguido un mismo estudio, tengo la intención de analizar diferentes curiosidades, si el tiempo me lo permite, a lo que añadiremos diferentes análisis de mercado algo más profundos que los realizados hasta el momento. Espero que os siga resultando interesante y que a lo largo del año logremos batir las 500 visitas que el blog ha recibido en 2011. Os propongo así mismo que planteeis cualquier tipo de inquietud acerca del comportamiento de los mercados y en la medida de lo posible lo intentaremos solucionar. Este 2012 ha comenzado muy fuerte en lo que a eventos se refiere, pues contamos hace escasos días con la presencia de tres de las más grandes y reputadas gestoras internacionales (JP Morgan, Carmignac y Morgan Stanley) aquí en Burgos presentándonos su estrategia para este nuevo año. En Febrero disfrutaremos de la presentación «Estrategia 2012» que Inversis Banco realizará en Burgos el próximo día 21, en la que contaremos con la presencia de grandes gestores de la propia casa junto con otros de gran reconocimiento.

Muchas gracias a todos.

Juan Ruiz Caballero

ACTO ESTRATEGIA 2012

“TODAY IT´S BEEN A BLOODBATH BUT TOMORROW IT WILL BE EVEN WORSE”

Y no lo digo yo, esta afirmación la realizó hace unos días un conocido trader italiano, tras ver como la prima de riesgo de Italia se disparaba por encima de los 450 puntos básicos, punto de no retorno hace unos meses para Grecia, Irlanda y Portugal.

La situación es realmente alarmante, Europa, la enferma, ya es definitivamente terminal, y es hora de actuar de una vez por todas. Hoy no quiero entrar a debatir sobre el nombramiento de los “tecnócratas”, ángeles salvadores, a los que se esta recurriendo para que nos saquen del atolladero… el argumento de que son ellos quienes conocen la solución, quizás radique en que son ellos quienes nos metieron en esta, lo dejaremos para otro día, ¿que qué digo? Por favor busquen información acerca de las labores a las que se dedicaban hace unos meses: Mario Draghi o Mario Monti,  les suena eso de Goldman Sachs rules the World? Pero como he dicho no es esto de lo que quiero hablar hoy.

Aquí tenemos un gráfico de los Spreads de deuda de los periféricos europeos:

Y mucho cuidado porque pese a que aquí aun no aparecen, han entrado ya en escena Austria, Bélgica e incluso Francia. Tiene que estar la canciller partiéndose de risa cada vez que vea la cara de “le petit Nicolas”.

Angela Merkel lo ha hecho todo muy bien, desde luego los alemanes no le pueden reprochar absolutamente nada, y cuando digo los alemanes me refiero a los bancos alemanes. Los motivos son tres principalmente:

El primero es que Alemania se esta financiando muy barato, la deuda alemana esta actuando como autentico activo refugio. Si tenemos en cuenta el efecto de la inflación, quienes eligen los bonos soberanos germanos como producto de inversión, pierden dinero a vencimiento.

El segundo es que aceptaron de buena gana la quita de deuda griega, ¿por qué? Porque si esto aun no se ha solucionado ha sido porque a Alemania no le ha dado la gana, no se han cerrado acuerdos definitivos, ni cortafuegos, ni eurobonos, simplemente porque si estos no funcionaban Alemania iba a ser la gran perjudicada no solo porque dejaría de financiarse tan barato, sino también por su alta exposición, al principio de todas estas tensiones, a la deuda periférica, especialmente a la griega. Así, lo que Alemania ha hecho ha sido dilatar todas las posibles medidas al tiempo en que deshacía las posiciones que tenían sus bancos a la deuda periférica.

Como ejemplo de esto os presento textualmente la información publicada por el diario “El País”, que coincide en cifras a la publicada por el diario “El Mundo”, en las mismas fechas:

“El banco alemán Deutsche Bank ha reducido un 70% su exposición a la deuda emitida por los países de la periferia del euro como España, Portugal, Irlanda, Grecia e Italia, en los seis primeros meses del año, hasta 3.669 millones de euros, según ha informado la entidad. En concreto, el mayor banco alemán por activos ha informado que a 30 de junio su exposición neta a la deuda soberana española era de 1.070 millones de euros, un 53% menos que al finalizar 2010, mientras que recortó un 87,5% su exposición a deuda italiana, que alcanzaba los 996 millones. La entidad germana ha precisado que su exposición a deuda emitida por Grecia sumaba a 30 de junio 1.154 millones de euros, frente a los 1.601 millones al finalizar 2010.”

El motivo por el que anteriormente he dicho que Angela Merkel se tiene que estar riendo de Sarkozi, es que mientras Alemania ha dilatado en el tiempo la toma de decisiones y ha deshecho posiciones en deuda periférica, ahora es Francia la principal acreedora de Grecia con 55,8 millones de dolares, frente a los 21,3 de Alemania. En el caso de Italia, donde ha ocurrido lo mismo, la deuda que tiene con Francia es de 416,5 millones de dolares, frente a los 161,7 que tiene con Alemania.

El tercero tiene que ver con los famosos CDS (Credit default swaps), como ya sabemos estos derivados son productos que simplemente realizan coberturas sobre el riesgo de impago de un país. En su origen tenían gran utilidad, en la actualidad, y dado que el riesgo de impago por parte de los países es algo cierto, estos se han convertido en una bomba de relojería, ya que los bancos deberían cubrir ese impago con quienes contrataron el producto. Esto afectaría al balance de muchos bancos por un valor aproximado a día de hoy de 3 billones de dolares, lo que haría que mucho bancos quebraran y por tanto generaría un riego sistémico que no tendría retorno.  Los bancos que han jugado con este producto revendiendoselo los unos a los otros deberían pagar por ello, pero no va  a ser este el caso, ya que una vez más, Angela Merkel lideró la aprobación de una quita de deuda griega con la clausula de que esta era voluntaria, postilla que han aprovechado los bancos para decir que por ello no tienen efecto las coberturas de riego que fueron contratadas y por las que están ingresando unos intereses periódicos y así quien va a cargar con esa quita no van a ser solo los propios bancos, sino todo los tenedores de deuda griega, empresas pequeñas y grandes, particulares, fondos de inversión, ECB (es decir todos los ciudadanos europeos)….

Con estos ejemplos de generosidad, solo intento hacer ver, porqué esto ha dejado de ser una crisis financiera para dar lugar a una crisis política, en la que la quien lidera Europa no encuentra soluciones, ya que estas no están claras (o si), pero lo que si esta claro es que no tiene ninguna prisa por encontarlas.

Juan Ruiz Caballero

Dogs of the Ibex-35

SEPTIEMBRE

Vuelvo ya casi terminando Septiembre para exponer la evolución las carteras que en su día propuse, del mismo modo me gustaría compartir algunas reflexiones sobre la situación del mercado actual tras el batacazo mayúsculo del mes de Agosto y de un Septiembre que no esta siendo mejor.

A continuación podemos ver las rentabilidades anuales acumuladas de las carteras hasta el 23 de Septiembre.

PERSONAL	CONSENSO	DOGS 5	DOGS 10	IBEX
-26,95%	-21,40%	-16,69%	-16,94%	-19,22%

Tal y como se puede observar las carteras están todas en números rojos pero desde luego, la tendencia que veníamos viendo hasta ahora se mantiene, los Dogs 5 y Dogs 10 llevan una rentabilidad acumulada de -16.69 y -16.94 respectivamente, que no siendo nada buenas, son de las mejores que se puede observar en comparación con la mayor parte de los índices europeos, veamos las variaciones anuales acumuladas: Ibex 35: -18.89%, Eurostoxx50: -27.46%, Dax: -24.84% y Cac 40: -26.14%. Además esto es una clara confirmación de lo que ya comentamos anteriormente: los Dogs a día de hoy han cogido las mayores subidas, si bien no han sido los peores en los momentos de bajada.

Así, los Dogs se sitúan por encima de los índices europeos de referencia, en especial con nuestro principal objeto de comparación: el Ibex-35. Poco más habría que decir acerca de esto… es bien sabida la dificultad de batir un índice con una cartera.

En lo que al mercado respecta, la situación es muy parecida a la de una montaña rusa, con el VIX por encima de 40%, el rendimiento de los bonos griegos a dos años que ya superan el 80%, la deuda periférica de España e Italia llegando a los 360 y
400 p.b. respectivamente, Alemania que nos urge a tomar medidas, la FED y sobretodo el BCE a los que parece que les cuesta actuar y lo que es más grave el BCE, es realmente incapaz de  trasmitir seguridad, definitivamente se trata más de una crisis política que económica la del antiguo continente… un sinfín de circunstancias que no solo aplazan las compras (y no será por falta de ganas de entrar…) sino que además ha llevado en estos meses a las bolsas a nuevos mínimos, llegándose incluso a hablar de una segunda recesión que se atisba según dijo sin ningún pudor públicamente la señora Lagarde hace ya unos días (que desde luego hasta ahora solo la conocemos por su prudencia en sus comentarios…), una segunda recesión que a día 26 ya es más una realidad que un mero rumor, la cuestión es si lograremos ponerle freno…

Añado un gráfico del Ibex-35 a 26 de Septiembre para analizar las dos posibles direcciones que puede tomar:

Vemos claramente que el Ibex-35 se mueve en una banda lateral entre los 7900 y los 8700, banda que ha sido varias veces perforada cada vez que aparecía un rumor-noticia de cierta relevancia, no obstante, me parece un canal bastante fiable por el momento. Desde mi punto de vista sólo hay dos posibilidades: una escalada progresiva pero fiable a niveles de principio de año o la búsqueda de niveles incluso inferiores a los de Marzo de 2009, lo complicado es saber cuál de las dos será la buena y en que momento tendrá lugar.

De continuar la inoperancia de todos los organismo nacionales y supranacionales ante la toma de medidas, de no mejorar los datos macro a nivel internacional, y de tener razón la presidenta del FMI o gurús tales como Soros o Rubini, esto se hundiría en la miseria, el impacto podría ser mayor que el de la primera crisis, ya que el abanico de herramientas de las que disponen los estados para defenderse se ha visto muy reducido en todo este tiempo. En el caso del Ibex-35, estaríamos hablando de un retroceso hasta niveles de 6600 puntos.

El otro panorama, personalmente me parece el más probable, y ojala sea así, es que siguiendo la agenda, el Ibex vaya escalando progresivamente siguiendo a ritmo de: aprobación del segundo rescate a Grecia, transmisión de los fondos y esperar que esto mejore su situación macro, consecuente relajación de la deuda periférica, toma de nuevas medidas que exigen los mercados por parte de los gobiernos europeos, un BCE que continúe con la compra de deuda y sobretodo que lleve a cabo una bajada de tipos, el empujón de la FED (operación twist) y el nuevo programa de empleo de Obama (si el Tea Party se lo permite), el cambio de gobierno que más que presumiblemente tendrá lugar en nuestro país y que guste más o menos generará confianza a los mercados, y todo esto además de posibles alegrías que nos podrían dar en forma de sorpresa tales como la instauración de una vez por todas de los eurobonos, un mayor apoyo financiero a los estados miembros por parte de los BRIC tal y como se esta reclamando… Me parece que todo esto es suficiente para que si todo se hace correctamente y sin meteduras de pata de por medio, el Ibex vaya escalando hasta la zona de los 9600 e incluso aspire a cotas entre los 10000 y los 11000, según se sucedan las noticias, de aquí a principios de 2012, eso si, poco a poco y sin prisas.

Desde luego es difícil afirmar que un escenario es más probable que otro pero desde luego que si queremos un rebote inminente debe de comenzar en estas próximas semanas de octubre, ya que en Septiembre han sido todo desilusiones, que muchos ya esperaban, al ser este un mes poco proclive a las alegrías bursátiles, y sino quédense con este dato que pude leer el otro día en la página de Cárpatos, resulta muy muy curioso:

“Vean qué dato más interesante:

Supongamos que invertimos 1 dólar en desde 1890 a 1996 en el Dow Jones. Al final tendríamos 180 dólares que no está mal. Pero supongamos que en cada uno de esos años eliminamos la inversión a final de agosto y la retomamos en octubre. Es decir,
estamos siempre en mercado menos el mes de septiembre…

¡Habríamos ganado quitando septiembre 681,92 dólares por dólar invertido!

Ya ven, no estar en septiembre en bolsa desde 1890 habría supuesto tener casi 4 veces más dinero en la cartera… desde luego que no cabe duda de que septiembre, de media, luego año a año, todo puede pasar, es un mes traidor, la vuelta de vacaciones parece que a la mente humana no le siente bien, y eso se refleja en bolsa”.

Antes de despedirme solo quisiera recordar que estáis invitados previa confirmación de asistencia, a la conferencia sobre coyuntura económica, que impartirá Juan Luis García Alejo, Director de Gestión de Inversis Banco, en la que analizará la dificil situación actual, del mismo modo que intentará despejar alguna duda sobre el periplo que que nos queda por recorrer. La conferencia tendrá lugar en la sede Inversis Banco en Burgos, el próximo día 28 a las 19:00. Mail: jruiz@wmafi.es

Invitación: pincha aquí:

Dogs of the Ibex-35

MARZO

Continuando con el análisis de las carteras, vamos a ver que ha ocurrido durante los tres primeros meses de 2011.
La sensación que me trasmite el mercado es bastante extraña, y por lo que puedo leer día tras día en prensa y en diversos foros, no soy el único que no tiene claro qué está pasando y mucho menos que va a pasar. Sin embargo voy a intentar esbozar una idea personal de lo que puede estar pasando.

Parecía claro que este año iba a ser alcista, y con una visión global del mercado en estos momentos, no cabe la menor duda de que es así, no obstante, el selectivo español lleva desde mediados de enero bailando entre los 10.000 y los 11.000 puntos. ¿Por qué? Probablemente porque esa tendencia es realmente más fuerte de lo que se está mostrando, y se está viendo lastrada por diferentes motivos: crisis de deuda en Portugal con dimisión de Sócrates incluida, las distintas revueltas en oriente que no dejan de empujar el precio del petróleo, datos macro que no acaban de dar señales de clara mejoría, terremoto de Japón que a dejado en jaque a muchas de las principales industrias, destacando el sector automovilístico, y en España el rescate de CAM…Y pese a esta lista de malas noticias que los años anteriores hubieran acribillado el mercado, no han hecho sino frenar al Ibex en los 11.000, y de hecho, son muy pocas las compañías que no están en verde en este primer trimestre.
De este modo, quiero pensar que la explicación a todo lo que está ocurriendo es que la fuerza del mercado es enorme (aunque el volumen no lo esté indicando), y que de no ser por todo lo mencionado anteriormente hubiéramos tenido un rally increíble en este principio de año, casi con seguridad con los 11.000 muy consolidados.
Así, vamos a ver el comportamiento de las carteras durante estos tres primeros meses, en esta primera tabla, con las variaciones semanales:

SEMANA	PERSONAL	CONSENSO	DOGS 5	DOGS 10	IBEX
0	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%
1	-3,55%	-5,42%	-5,32%	-5,10%	-3,42%
2	9,26%	9,76%	13,11%	11,80%	9,45%
3	3,93%	3,91%	9,96%	8,10%	4,99%
4	-0,69%	-0,45%	0,03%	-0,19%	-0,63%
5	1,48%	1,18%	3,88%	3,13%	1,08%
6	0,38%	0,04%	-0,01%	-0,17%	-0,47%
7	1,96%	3,60%	4,01%	3,89%	2,03%
8	-1,40%	-1,25%	-0,20%	-1,34%	-2,05%
9	-2,44%	-1,58%	-1,44%	-2,65%	-3,06%
10	-1,58%	-0,85%	2,83%	1,80%	-0,76%
11	0,34%	0,86%	2,17%	0,84%	-0,56%
12	3,09%	3,49%	2,98%	3,37%	2,26%
13	0,20%	1,33%	-0,84%	-0,18%	-0,43%

Como se puede observar comportamiento de Dogs 5 ha sido una vez más incontestable, cabe destacar la semana 10, en la que el rojo tiñó claramente el parquet y la cartera Dogs 5 obtuvo un 2,83% de rentabilidad.
Muchos me habéis planteado vuestras dudas acerca del comportamiento de la cartera cuando el mercado se encuentra en tendencia bajista, ya que en tendencia alcista parece claro que es la cartera que obtiene mejores resultados. No cabe duda la relación que existe entre rentabilidad y riesgo, y la cartera Dogs 5 tiene un riesgo elevado, bien por tener pocos valores dentro de ella, bien porque algunos de ellos son tremendamente volátiles (Sacyr). Sin embargo, sorprendentemente, la cartera hasta ahora ha cogido las tendencias alcistas y en las bajistas casi siempre se ha comportado notoriamente mejor que el índice, siendo siempre su motor Acciona (45% anual) y Sacyr (75% anual).
Veamos ahora las rentabilidades acumuladas de las carteras durante los 3 primeros meses del año:

SEMANA	PERSONAL	CONSENSO	DOGS 5	DOGS 10	IBEX
0	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%
1	-3,55%	-5,42%	-5,32%	-5,10%	-3,42%
2	5,38%	3,79%	7,11%	6,12%	4,91%
3	9,53%	7,91%	18,03%	14,87%	9,39%
4	8,77%	7,35%	18,11%	14,64%	8,56%
5	10,38%	8,61%	23,20%	18,51%	9,65%
6	10,81%	8,62%	23,45%	18,50%	9,13%
7	12,98%	12,58%	28,38%	23,11%	11,81%
8	11,39%	10,99%	27,82%	21,37%	9,33%
9	8,68%	9,15%	26,16%	18,37%	6,05%
10	6,96%	8,23%	30,11%	20,65%	5,04%
11	7,33%	9,19%	32,00%	21,24%	4,33%
12	10,65%	12,95%	35,90%	25,34%	8,19%
13	10,87%	14,50%	34,95%	25,21%	8,39%

A continuación gráficamente:

Observamos como la distancia respecto del resto de carteras de Dogs 5 comienza a ser enorme, ofreciendo en tres meses rentabilidades en torno al 35% y sin dejar de ganar altura, mientas las demás parecen estancadas desde la semana 4. Cabe destacar también como una cartera mucho menos arriesgada por su gran diversificación como es Dogs 10, no alcanza a su hermana pequeña pero se encuentra muy distanciada del resto de carteras con un 25%, probablemente esta sea la mejor opción en lo que a la relación rentabilidad-riesgo respecta.
Las conclusiones que podemos extraer parecen bastante claras, los Dogs se comportan muy muy bien, y de momento, con una perspectiva temporal más amplia, podemos decir que no parece que el riesgo de la cartera este siendo muy elevado. Habrá que esperar a ver cómo evolucionan los acontecimientos, ya que sería una gran prueba de fuego para esta cartera una quiebra de Portugal, dado que el 40% de la cartera está compuesto por bancos, y el otro 60%, por empresas altamente dependientes del crédito, así no perdamos tampoco de vista la próxima reunión del BCE, con una Alemania muy interesada en ver subidas de tipos.

Dogs of the Ibex-35

ENERO

De acuerdo con lo expuesto, vamos a ver qué ha ocurrido con las mencionadas carteras en este primer mes de 2011.

En términos generales el comienzo de 2011 ha sido positivo. Tras las dudas de la primera semana provocadas por la incertidumbre que generan últimamente las subastas de deuda de España y Portugal (que finalmente nos trajeron buenas noticias), el selectivo rozó mínimos de Diciembre (sin llegar a alcanzarlos), sin embargo, cogió una segunda semana con muchísima fuerza, que empalmó con la tercera semana y que tuvo una pequeña recogida de beneficios en la última semana. Ésta se vio debilitada además por los malos datos macro y por los nuevos requisitos core capital para las cajas.

En cuanto a los valores más activos del mes cabe destacar:

– Criteria: subida superior al 25%. La Caixa traslada su negocio a su banco Criteria.

– Sacyr: recibe constantemente buenas noticias acerca de resultados, concesiones, reducciones de su deuda y además sus ampliaciones de capital tienen buena acogida. Sube cerca de un 40%. Desde un punto de vista técnico, sube con mucha consistencia.

– Prácticamente la totalidad de las financieras presentan subidas superiores al 10%, han acogido bien la relajación de las tensiones de la deuda periferica en las primeras semanas del mes.

– Algunas compañías relacionadas con la construcción y con alta exposición exterior: Acciona, Abengoa, Ferrovial, con subidas de nuevo superiores al 10%.

En primer lugar introduzco un cuadro indicando las variaciones semanales de las carteras propuestas:

SEMANA	PERSONAL	CONSENSO	DOGS 5	DOGS 10	DOGS	IBEX
0	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%
1	-3,55%	-5,42%	-5,32%	-5,10%	-3,67%	-3,42%
2	9,26%	9,76%	13,11%	11,80%	8,63%	9,45%
3	3,93%	3,91%	9,96%	8,10%	5,23%	4,99%
4	-0,69%	-0,45%	0,03%	-0,19%	-0,21%	-0,63%

Además, presento un cuadro con las rentabilidades acumuladas (rentabilidades mensuales) de las mismas:

SEMANA	PERSONAL	CONSENSO	DOGS 5	DOGS 10	DOGS	IBEX
0	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%
1	-3,55%	-5,42%	-5,32%	-5,10%	-3,67%	-3,42%
2	5,38%	3,79%	7,11%	6,12%	4,61%	4,91%
3	9,53%	7,91%	18,03%	14,87%	10,18%	9,39%
4	8,77%	7,35%	18,11%	14,64%	9,92%	8,56%

Los resultados de este primer mes parecen realmente sorprendentes. Desde luego llama la atención como la cartera “Dogs 5” presenta una rentabilidad mensual del 18,11%, más del doble de la del Ibex-35. Desde luego, los cinco peores valores del año pasado, baten al indice, y no solo al índice, sino que han sido la mejor cartera en tres de las cuatro semanas. A excepción de Gamesa, “Dogs 5”, contiene valores, todos ellos con un comportamiento destacado este mes, especialmente, la cartera ha cogido todo el “rally” de Sacyr.

Además, destacar, que esta cartera fue la única que se mantuvo en positivo en la cuarta semana.

En cuanto al resto de carteras, los Dogs cumplen a la perfección la teoría de diversificación del riesgo de Markowitz, progresivamente, añadimos más valores a la cartera: 5, 10, y finalmente 28, y progresivamente las carteras reducen rentabilidad y van minimizando el riesgo, son carteras menos volátiles, pero que se mueven de manera muy parecida.

En lo que a las dos carteras restantes, la propuesta personal y la de consenso, se han visto muy lastradas comparativamente por el “mal” comportamiento de Gamesa y OHL. No obstante se han comportado correctamente, destacando la propuesta personal, que ha logrado batir por poca distancia al selectivo, y que ha demostrado semanalmente ser menos volátil que el resto de carteras.

Rentabilidades acumuladas de las carteras propuestas:

Como conclusión podemos decir que la teoría de los “Dogs” se cumple a la perfección (por el momento). Su cartera más representativa, la de cinco valores, es la que se ha comportado mejor, llamando la atención como hemos visto esa rentabilidad cercana al 20% en escasamente un mes.

El Ibex-35 sigue estando liderado por los grandes tópicos de este 2011: alto posicionamiento en el exterior y sector financiero. Parece confirmarse, al menos por el momento que las renovables aun no están dispuestas a arrancar, y atención a esto, porque según señalan muchos analistas: su arranque se coincidirá con el arranque definitivo de la economía.

Juan Ruiz